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2018-04-03

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程實工銀國際首席經濟學家「千磨萬擊還堅勁,任爾東西南北風。」自2018年3月23日中美貿易戰全面升級以來,兩國均保持強硬立場,全球金融市場受到廣泛衝擊。我們認為,本輪貿易戰將跟隨美國中期選舉進程繼續演化,當前和今年11月將是貿易戰的兩大高潮期,貿易戰的金融衝擊亦將因資產類型、市場區域發生顯著分化。但是,基於三大原因,貿易戰對中國經濟的中長期影響相對有限。中美「大而不能倒」相互依存其一,貿易戰的經濟衝擊小於金融衝擊,中國經濟增速所受的負向影響預計為至個百分點。其二,中美之間存在「大而不能倒」的相互依存性,本輪貿易戰不會失控,兩國博弈將最終收斂於雙向妥協,新時代不會有「新冷戰」。其三,中國將堅持「以我為主」的應對策略,短期反制措施和長期實力補強均具有充裕的政策空間。有鑒於此,當前和今年11月份的貿易戰金融衝擊值得警惕,但是我們對中國經濟中長期發展前景和中美新型大國關係依然抱有信心。第一,貿易戰的爆發原因,正如我們此前研究所示,本輪貿易戰看似為驟然而至的意外之舉,實則是美國政策演變的必然結果。一方面,美國對中國貿易制裁的歷史演變路徑呈現「大趨勢+小周期」的顯著規律,制裁強度的階段性沖高均發生在全球多元化的漲潮時期。2018年1月以來,新一輪多元化漲潮正式啟動,增大了貿易戰壓力。另一方面,用於「攘外」的貿易戰與用於「安內」的稅改存在內生邏輯的連續性。從短期來看,稅改將刺激美國經濟增長,並帶來商品進口和貿易逆差的大幅上升,成為「貿易戰」的直接導火索;從中期來看,面對製造業相對競爭力下降的現實,主動構建貿易壁壘是美國推動製造業投資回流的重要抓手;從長期來看,更加利好富人的個稅改革方案將繼續極化美國業已加劇的收入分配不均格局,這將壓低製造品相對需求,並為未來全球製造品供給的相對過剩和可能的貿易衝突埋下伏筆。兩國博弈轉為雙向妥協第二,貿易戰的演變趨勢。從進程來看,本輪貿易戰剛剛開始,短期內難言結束。2018年美國的中期選舉將是決定貿易戰未來走勢的關鍵因素。通過定量分析美國各州的進出口依存度、選票數量和選舉進程,我們預測,貿易戰力度會在今年5月至9月隨茯國各州初選進程有所起伏,而在11月正式選舉的時點附近貿易戰可能會再次升級。這意味荂A當前和今年11月份將是本輪貿易戰的兩大高潮期,而今年5月至9月將會隨不同的區域選情而演化。我們認為,美國打響貿易戰的根本目的在於迫使中國進一步對外開放,特別是放鬆部分行業的進口限制。因此,從最終結果看,本輪貿易戰不會失控,兩國博弈將最終收斂於雙向妥協。第三,貿易戰的經濟影響。總體而言,貿易戰引致的經濟衝擊將小於金融衝擊。在基準情況下,假設美國增收的關稅導致中國對美淨出口的等量減少,那麼2018年中國經濟增速將相應下降個百分點。在極端情況下,假設貿易戰不斷升級導致中國對美淨出口損失80%,則2018年中國經濟增速將受到個百分點的拖累。(本文有刪節)■題為編者所擬。本版文章,為作者之個人意見,不代表本報立場。隸晊陲﹜蚧﹜砃匙す渠﹜桲④燮眕摯勍樁韐﹜桲輒昹堤炟羲躉頗ㄛ蹕蜓睿翋厥羲躉頗﹝奻敁10奀酘衵域燴俇賸腎儂忒哿綴ㄛ狟敁17奀ㄛ坻蠅腎奻滄儂棟萃衖﹝

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